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天银机电:业绩高速增长,军工布局打开空间

发布时间:2016-04-27    研究机构:华泰证券

Q1净利润YoY31%,军工业务提升业绩弹性

天银机电(300342)2016年Q1业绩YoY31%,其中传统业务净利润YoY24%。新能效标准的推行将促进冰箱上游节能零部件的销售,公司变频控制器、无功耗启动器等产品出货有望增加。伴随华清瑞达的收购,公司正式进军军工产业,未来发展空间进一步打开。

业绩高速增长

根据公司一季报,天银机电2016Q1实现收入1.5亿元,YoY36%;实现归母净利3234万元,YoY31%;实现EPS0.16元/股。业绩增长主要由于公司启动器产品销量增加、华清瑞达并表所致。剔除华清并表影响,原有业务实现营业收入1.4亿元,YoY29%;实现净利润3040万元,YoY24%。由于军工产品毛利率较高,Q1公司综合毛利率提升2.3pct至37.1%。

新能耗标准实施为公司传统业务创造新机遇

冰箱行业节能、节材趋势推动公司新品销售,Q1迷你PTC启动器销售收入1173万元,YoY93%;变频控制器经过多年研发进入批量销售阶段,Q1销售收入1452万元,占营业收入10%。国家标准委2015年9月发布的新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》将于2016年10月1日正式实施。新标准对于冰箱行业的能效水平提出了更高的要求,采用无功耗启动器是提升能效的性价比最高的方案之一,公司作为国内唯一无功耗起动器量产企业,将受益于新标准的推出。

华清瑞达超额完成业绩目标,军工布局空间广阔

华清瑞达2016年Q1贡献收入989万元,2015年全年实现净利润3600万,超额完成目标(业绩承诺2015-2017年净利润2200万元、2500万元、2800万元)。华清瑞达主营的雷达目标模拟器及相关产品销售占其总收入80%左右,公司在雷达模拟器、航空电子模块及高速信号采集等方面技术水平国际领先,目前订单充足,有望继续保持高增长。通过收购华清瑞达,公司获得了军工相关资质,后续将发挥原有资源在军品市场寻求全新发展机遇。

考虑传统业务景气提升和军工布局,维持“增持”评级

冰箱行业产品结构升级和能效标准提升将带动公司节能型产品放量,变频控制器、迷你型PTC启动器等新品有望继续快速增长,公司传统主业将持续改善。华清瑞达的收购标志公司正式进军军工产业,未来军工布局将有望继续完善。预计天银机电2016-2018年EPS分别为0.77/1.00/1.25元/股。考虑公司业绩高弹性和军工板块带来的估值提升,给予2016年55-60倍PE估值,对应合理目标价格区间为42.35-46.20元。维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,国防预算缩减。

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