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天银机电:业绩快速增长,家电受益于能效新标实施&军工保持优势并形成新利润增长点

发布时间:2017-03-24    研究机构:华创证券

1.家电和军工业务共同推动整体业绩快速增长2016年公司实现营业收入6.54亿元,同比增长22.61%,其中冰箱压缩机用配套产品收入为5.46亿元,同比增长20.85%,国防信息化装备收入为1.09亿元,同比增长32.30%,家电和军工业务共同推动了整体业绩快速增长。利润方面,公司实现归母净利润1.65亿元,同比增长50.80%,归母净利润增速高于收入增速的主要原因是,公司在2016年收购了华清瑞达剩余49%股权,持股比例由原来的51%上升为100%,因此少数股东损益有所减少。

同时,根据预告2017年一季度,公司实现归母净利润4851-5498万元,同比增长50%-70%,也是由于家电和军工业务的共同推动,其中家电业务主要受益于新版冰箱能效国家标准政策实施的影响,军工业务在保持已有产品优势的基础上开始形成新利润增长点。

2.家电业务——受益于能效新标带来的产业升级,实现快速增长公司家电业务的主要产品为冰箱压缩机起动器、吸气消音器、热保护器等。2016年,公司家电业务实现收入5.64亿元,同比增速20.85%。公司家电业务在整个冰箱行业增长缓慢的情况下依然保持高增速的原因在于,新版能效国家标准的实施使得各大冰箱厂纷纷转型生产高端节能冰箱及变频冰箱,公司无功耗起动器、迷你型PTC起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,市场需求大规模攀升,2016年,公司的变频控制器实现收入为8803万元,同比增长661.43%,迷你型整体式PTC起动器实现收入为4110万元,同比增长51.22%。我们认为,从今年开始公司将继续受益于能效新标带来的冰箱产业的升级,保持家电业务的快速增长。

3.军工业务——保持雷达目标模拟器优势地位,持续推进国防信息化布局并形成新利润增长点公司的军工业务板块以子公司华清瑞达为主,华清瑞达在其拳头产品雷达目标模拟器方面处于国内领先水平,同时发展航空电子模块、高速信号采集处理及存储系统和高集成度微波组件相关产品。2016年,华清瑞达保持了雷达目标模拟器业务的优势地位,占据国内市场30%以上份额并保持高速增长态势,同时华清瑞达加快研制新型产品,新兴业务占收入比重开始提高。2016年华清瑞达实现营业收入1.03亿元,同比增长25.70%,实现归母净利润4003万元,同比增长137.39%。

此外,公司以华清瑞达为核心,持续推进国防信息化布局并形成新利润增长点——2016年7月,华清瑞达以1亿元价格收购了讯析科技100%股权,讯析科技在超宽带信号处理方面具有领先技术,可进一步巩固华清瑞达在雷达射频仿真领域的领先地位,并扩展华清瑞达在电子侦查、电子对抗、军用通信等领域的业务,华清瑞达在系统级产品方面的优势资源也将扩大讯析科技产品应用市场。讯析科技承诺2016和2017扣除非经常性损益后的净利润之和不低于3000万元,根据公司2017年一季度业绩预告,高速信号处理业务随着市场认可度的提升,已开始形成新的利润增长点。

2016年12月,清华大学以12项知识产权作价1365万元向公司的子公司天银星际增资,天银星际是公司2015年通过华清瑞达与清华大学精密仪器系的联系为切入点成立的子公司,主营卫星姿态敏感器。

清华大学增资后将持有天银星际47.64%股权,其中国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35%公司股权作为科研团队奖励。我们认为,天银星际凭借清华大学在卫星敏感器领域深厚的技术积累,以及高效的商业化运营,能够受益于未来卫星发射次数的频繁,以及微小卫星数量的快速增长。

4.投资建议我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们预测公司2017-2019年营业收入为9.47/13.23/17.93亿元,归母净利润2.50/3.62/4.87亿元。我们看好公司家电业务发展前景以及以华清瑞达为核心的国防信息化布局,维持强烈推荐评级。

5.风险提示战略转型推进速度不及预期;军品交付进度不及预期。

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